當(dāng)下最熱的三大話題是什么?特色小鎮(zhèn)，一個(gè)集千萬(wàn)恩寵的藍(lán)海市場(chǎng);ppp模式，一種正高速發(fā)展的政企合作模式;資產(chǎn)證券化(又稱“ABS”)，一個(gè)有望將ppp資產(chǎn)盤活并實(shí)現(xiàn)再融資的創(chuàng)新模式。如果將這三個(gè)當(dāng)紅炸子雞聯(lián)合起來(lái)，將會(huì)產(chǎn)生怎樣的化學(xué)效應(yīng)?又將創(chuàng)造出怎樣的超規(guī)模市場(chǎng)?實(shí)在難以想象。不過(guò)，隨著政府大力推動(dòng)ppp模式和資產(chǎn)證券化，我們大可以想象一下，這三個(gè)新生事物結(jié)盟后的未來(lái)市場(chǎng)前景。

“PPP+ABS”加速度

在政府的強(qiáng)推下，PPP+ABS正以超速度運(yùn)轉(zhuǎn)。在短短的四個(gè)月，四單ppp資產(chǎn)支持專項(xiàng)計(jì)劃已經(jīng)走馬上任。

4月11日，華夏幸福固安工業(yè)園區(qū)新型城鎮(zhèn)化PPP項(xiàng)目供熱收費(fèi)權(quán)資產(chǎn)支持專項(xiàng)計(jì)劃、中信證券-首創(chuàng)股份污水處理PPP項(xiàng)目收費(fèi)收益權(quán)資產(chǎn)支持專項(xiàng)計(jì)劃以及中信建投-網(wǎng)鑫建投慶春路隧道PPP項(xiàng)目資產(chǎn)支持專項(xiàng)計(jì)劃三個(gè)產(chǎn)品，在上交所掛牌轉(zhuǎn)讓。算上3月份掛牌的廣發(fā)恒進(jìn)-廣晟東江環(huán)保虎門綠源PPP項(xiàng)目資產(chǎn)支持專項(xiàng)計(jì)劃，已經(jīng)有四個(gè)專項(xiàng)計(jì)劃獲批交易。

市場(chǎng)不禁嘩然，同屬資產(chǎn)證券化范疇，推動(dòng)多年的REITs至今仍未能創(chuàng)造出一款真正的產(chǎn)品出來(lái)，而ppp這種半商業(yè)性質(zhì)的政企合作產(chǎn)品卻率先在資本市場(chǎng)實(shí)現(xiàn)交易。這背后潛藏著何種神力?

當(dāng)然，政府在這中間扮演著相當(dāng)重要的角色，一路綠燈，讓PPP+ABS得以最快的速度面世。去年12月，發(fā)改委聯(lián)合證監(jiān)會(huì)印發(fā)《關(guān)于推進(jìn)傳統(tǒng)基礎(chǔ)設(shè)施領(lǐng)域政府和社會(huì)資本合作(PPP)項(xiàng)目資產(chǎn)證券化相關(guān)工作的通知》，鼓勵(lì)PPP項(xiàng)目進(jìn)行資產(chǎn)證券化，這是政府首次以通知的形式推動(dòng)資產(chǎn)證券化產(chǎn)品落地。此后，上交所、深交所發(fā)文支持PPP項(xiàng)目資產(chǎn)證券化。3月份，發(fā)改委向證監(jiān)會(huì)提交了首批PPP資產(chǎn)證券化項(xiàng)目的推薦函等。

讓ppp產(chǎn)品以投資品的形式可以上市交易轉(zhuǎn)讓，政府背后的目的不言而喻。眾所周知，ppp作為當(dāng)下最火的政企合作形式，通過(guò)與社會(huì)資本合作，不僅可以緩解地方政府債務(wù)壓力，還可以引入優(yōu)秀的管理、人才、技術(shù)，實(shí)現(xiàn)產(chǎn)業(yè)升級(jí)的需要，同時(shí)，可以轉(zhuǎn)換政府職能，提高運(yùn)作效率，這也正是近幾年國(guó)家力推的新型投融資平臺(tái)方式之一。

但是，由于ppp項(xiàng)目的范圍多為基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)、公共設(shè)施建設(shè)等領(lǐng)域，運(yùn)營(yíng)時(shí)間長(zhǎng)、投資金額大、回款周期長(zhǎng)，這不僅增加了企業(yè)的債務(wù)成本，還難以再擴(kuò)大生產(chǎn)，社會(huì)資本一旦進(jìn)入就很難找到退出渠道。因此，現(xiàn)實(shí)的情況是，很多社會(huì)資本進(jìn)入意愿并不高。

而ppp項(xiàng)目的資產(chǎn)證券化將有望改變這一現(xiàn)狀。中國(guó)REITs聯(lián)盟秘書長(zhǎng)王剛表示，從發(fā)起人來(lái)說(shuō)，ppp的資產(chǎn)證券化不僅能夠幫助政府解決債務(wù)問(wèn)題，還能助力企業(yè)實(shí)現(xiàn)資金置換，進(jìn)行新的開(kāi)發(fā)建設(shè)，改善資產(chǎn)負(fù)債表。從投資者來(lái)說(shuō)，需要穩(wěn)定的投資渠道，但現(xiàn)實(shí)的情況是很多錢投不出去。因此，兩端都有推動(dòng)ppp項(xiàng)目資產(chǎn)證券化的需求，再加上政府各個(gè)部門多管齊下，促成較快的落地。

三個(gè)萬(wàn)億級(jí)市場(chǎng)

首批四單ppp資產(chǎn)支持專項(xiàng)計(jì)劃中，最引人矚目當(dāng)屬華夏幸福，不僅因?yàn)槠浒l(fā)行了第一個(gè)園區(qū)領(lǐng)域的ppp資產(chǎn)證券化項(xiàng)目，還因?yàn)槿A夏幸福的“ppp之王”身份，盡管這只是業(yè)內(nèi)和和部分媒體給予的稱號(hào)，但其參與的PPP項(xiàng)目數(shù)量之多卻是事實(shí)。

在相關(guān)專家看來(lái)，華夏幸福園區(qū)ppp項(xiàng)目能夠成功與資本市場(chǎng)對(duì)接，帶來(lái)另一層深意。華夏幸福所打造的固安工業(yè)園，是2015年唯一一個(gè)入選發(fā)改委首批PPP項(xiàng)目庫(kù)的產(chǎn)業(yè)新城項(xiàng)目，其ppp模式還實(shí)現(xiàn)了在河北、河南、江蘇、安徽等地的復(fù)制與布局。而固安工業(yè)園區(qū)新型城鎮(zhèn)化PPP項(xiàng)目供熱收費(fèi)權(quán)資產(chǎn)支持專項(xiàng)計(jì)劃，則讓市場(chǎng)看到了園區(qū)以及更大范圍的城市運(yùn)營(yíng)領(lǐng)域，在對(duì)接資本市場(chǎng)方面所存在的希望以及更廣闊的前景。

值得注意的是，在大熱的特色小鎮(zhèn)領(lǐng)域，華夏幸福也在試點(diǎn)與地方政府以PPP模式進(jìn)行合作開(kāi)發(fā)。據(jù)資料顯示，華夏幸福計(jì)劃將在未來(lái)三年在環(huán)北京區(qū)域、沿長(zhǎng)江經(jīng)濟(jì)帶以及珠三角區(qū)域等大城市、核心城市的內(nèi)部以及周邊布局百座特色小鎮(zhèn)。

除了資產(chǎn)證券化外，另一個(gè)處于風(fēng)口的就是特色小鎮(zhèn)。自去年各部委聯(lián)合下發(fā)通知提出到2020年培育1000個(gè)左右的特色小鎮(zhèn)后，這個(gè)領(lǐng)域已然成為各路資本爭(zhēng)搶的大蛋糕，并迅速形成萬(wàn)億級(jí)的產(chǎn)業(yè)新風(fēng)口。資料顯示，僅浙江一個(gè)地區(qū)，就計(jì)劃在未來(lái)三年投資5000億建設(shè)100個(gè)特色小鎮(zhèn)項(xiàng)目。按此計(jì)算，1000個(gè)特色小鎮(zhèn)所帶來(lái)的投資額保守估計(jì)也要達(dá)到5萬(wàn)億左右的規(guī)模。

另一個(gè)總投資超過(guò)萬(wàn)億規(guī)模的是ppp領(lǐng)域。根據(jù)財(cái)政部消息，截至2016年底，全國(guó)PPP綜合信息平臺(tái)入庫(kù)項(xiàng)目11260個(gè)、總投資13.5萬(wàn)億元，已簽約落地項(xiàng)目1351個(gè)、總投資2.2萬(wàn)億元。

此外，據(jù)《中國(guó)資產(chǎn)證券化白皮書(2017)》顯示，2016年全年，我國(guó)共發(fā)行資產(chǎn)證券化產(chǎn)品便已超9000億元人民幣，同比增長(zhǎng)近50%。也就是說(shuō)，目前，我國(guó)已經(jīng)發(fā)行的資產(chǎn)證券化規(guī)模至少超過(guò)萬(wàn)億。

從ABS到園區(qū)ppp，從園區(qū)ppp到特色小鎮(zhèn)ppp，再?gòu)奶厣℃?zhèn)ppp到ABS。如果將這三個(gè)萬(wàn)億級(jí)別的投資平臺(tái)打通，那將產(chǎn)生怎樣的想象空間?

特色小鎮(zhèn)的資本化運(yùn)作模式猜想

當(dāng)然，對(duì)于特色小鎮(zhèn)下的PPP+ABS未來(lái)市場(chǎng)空間，現(xiàn)在仍處于一個(gè)大猜想階段。

在一位資產(chǎn)管理機(jī)構(gòu)的相關(guān)負(fù)責(zé)人看來(lái)，只要滿足可轉(zhuǎn)讓、能產(chǎn)生持續(xù)可期穩(wěn)定現(xiàn)金流的資產(chǎn)，就可以資產(chǎn)證券化。在特色小鎮(zhèn)領(lǐng)域，只要符合這樣的標(biāo)準(zhǔn)，也可以操作，但就目前來(lái)說(shuō)，特色小鎮(zhèn)只是政府政策導(dǎo)向，還未到達(dá)實(shí)操階段。

王剛也表示，特色小鎮(zhèn)目前更多是在規(guī)劃建設(shè)階段，ppp發(fā)揮的空間更大，待項(xiàng)目成熟后，如果能產(chǎn)生穩(wěn)定的現(xiàn)金流，就可以設(shè)計(jì)證券化的產(chǎn)品，或者是ppp+ABS，或者是REITs產(chǎn)品。但是，必須把特色小鎮(zhèn)的商業(yè)模式說(shuō)清楚，可售比例占多少，多少比例能形成穩(wěn)定的可增長(zhǎng)現(xiàn)金流等等。

根據(jù)《關(guān)于推進(jìn)傳統(tǒng)基礎(chǔ)設(shè)施領(lǐng)域政府和社會(huì)資本合作(PPP)項(xiàng)目資產(chǎn)證券化相關(guān)工作的通知》，進(jìn)行資產(chǎn)證券化的PPP項(xiàng)目必須已經(jīng)正常運(yùn)營(yíng)2年以上，并已產(chǎn)生持續(xù)、穩(wěn)定的現(xiàn)金流。

一位參與設(shè)計(jì)了首批ppp資產(chǎn)證券化項(xiàng)目的人士透露，目前最大的問(wèn)題并不是成本、價(jià)格、收益等問(wèn)題，當(dāng)然這也會(huì)影響資產(chǎn)支持專項(xiàng)計(jì)劃的在交易市場(chǎng)的發(fā)行，但并不直接制約。最主要的問(wèn)題是沒(méi)有符合證券化發(fā)行條件的項(xiàng)目。2014以來(lái)，真正入庫(kù)進(jìn)入兩年運(yùn)營(yíng)期并實(shí)現(xiàn)持續(xù)、穩(wěn)定現(xiàn)金流的項(xiàng)目很少，可以說(shuō)基本沒(méi)有。

此外，在特色小鎮(zhèn)領(lǐng)域，ppp模式仍在探索階段，真正可行的案例并不多見(jiàn)。但是在相關(guān)專業(yè)人士看來(lái)，特色小鎮(zhèn)建設(shè)規(guī)模大，地方政府不僅需要大規(guī)模的社會(huì)資本來(lái)補(bǔ)充，對(duì)于產(chǎn)業(yè)、人才、技術(shù)、運(yùn)營(yíng)、管理等方面的需求都很強(qiáng)烈。因此，“特色小鎮(zhèn)+PPP”是一種值得期待的發(fā)展模式。