停牌六年之久的大慶乳業(yè)有望迎來(lái)新救星——“輝哥”火鍋。有消息稱(chēng)，大慶乳業(yè)借收購(gòu)輝哥火鍋重新上市的申請(qǐng)已通過(guò)港交所聆訊，若拯救方案在股東特別大會(huì)上獲得通過(guò)，預(yù)計(jì)最快可于上半年復(fù)牌。這場(chǎng)一波三折的交易背后，一方面，飽受停牌之苦的大慶乳業(yè)股東迫切需要解套，另一方面，粵式火鍋大佬借殼謀求上市，如若交易達(dá)成，似乎是皆大歡喜的結(jié)局，但有業(yè)內(nèi)人士指出，輝哥火鍋近期業(yè)績(jī)呈下滑態(tài)勢(shì)，因而該交易能否獲得市場(chǎng)認(rèn)可仍有待考量。對(duì)借殼上市之后的輝哥火鍋來(lái)說(shuō)，如何創(chuàng)造穩(wěn)定的營(yíng)收增長(zhǎng)，將是未來(lái)面臨的首要課題。

“拯救”計(jì)劃

近日，停牌六年之久的大慶乳業(yè)第三次向聯(lián)交所遞交復(fù)牌計(jì)劃。有消息披露，該公司重新上市的申請(qǐng)已于近期通過(guò)了上市聆訊，若小股東在股東特別大會(huì)上投票贊成通過(guò)拯救方案，預(yù)計(jì)最快可于上半年復(fù)牌。

據(jù)披露，大慶乳業(yè)的復(fù)牌舉措包括股本重組、收購(gòu)、出售、集資、更換董事等多個(gè)方面，其中最引人注目的是斥資5.18億元收購(gòu)輝哥火鍋連鎖品牌，反向收購(gòu)成為新上市申請(qǐng)人。同時(shí)，以象征性1元出售Global Milk及其附屬公司，徹底剝離乳業(yè)業(yè)務(wù)。若該筆收購(gòu)成功，輝哥火鍋將成為公司全資附屬公司，公司業(yè)務(wù)也將從此前的乳業(yè)變更為經(jīng)營(yíng)火鍋餐廳，輝哥火鍋的實(shí)控人洪瑞澤將成為新公司董事長(zhǎng)。

所謂反向收購(gòu)上市，又稱(chēng)“買(mǎi)殼上市”，是指非上市公司股東通過(guò)收購(gòu)一家殼公司（上市公司）的股份控制該公司，再由該公司反向收購(gòu)非上市公司的資產(chǎn)和業(yè)務(wù)，使之成為上市公司的子公司，原非上市公司的股東一般可以獲得大部分上市公司的控股權(quán)，從而達(dá)到間接上市的目的。

大慶乳業(yè)控股有限公司始建于1970年，主要從事生產(chǎn)、營(yíng)銷(xiāo)及銷(xiāo)售乳制品以及經(jīng)營(yíng)及管理生態(tài)牧場(chǎng)等相關(guān)業(yè)務(wù)，是國(guó)內(nèi)排名前十的地方性乳企，擁有“大慶”、“愛(ài)美樂(lè)”、“仕加”、“慶乳”4個(gè)品牌，2010年10月28日在香港交易所主板掛牌上市。然而好景不長(zhǎng)，2012年3月大慶乳業(yè)發(fā)布停牌消息，公司因財(cái)務(wù)丑聞被停牌調(diào)查。調(diào)查期間，又因辦公室區(qū)發(fā)生暖氣管道爆炸造成設(shè)備破壞，使法證調(diào)查進(jìn)度緩慢，導(dǎo)致公司股票六年來(lái)一直停牌。期間，大慶乳業(yè)控股權(quán)幾經(jīng)轉(zhuǎn)手，2015年資本運(yùn)作高手蔡朝暉以每股0.1港元的價(jià)格購(gòu)入大慶乳業(yè)61%股份，較停牌時(shí)每股1.68港元的股價(jià)折價(jià)94.05%。公開(kāi)資料顯示，蔡朝暉在金融服務(wù)及合并收購(gòu)項(xiàng)目上擁有20多年經(jīng)驗(yàn)，2010年同真功夫創(chuàng)辦人蔡達(dá)標(biāo)入標(biāo)福記食品，同年與馬云、史玉柱、虞鋒等發(fā)起成立云鋒基金。

在蔡朝暉指導(dǎo)下，大慶乳業(yè)于2017年2月27日和同年9月20日兩次就收購(gòu)事宜申請(qǐng)新上市。由于前兩次申請(qǐng)均未在6個(gè)月內(nèi)獲得批復(fù)，根據(jù)上市規(guī)則申請(qǐng)已經(jīng)失效，該公司又于2018年4月6日第三次向聯(lián)交所遞交新上市申請(qǐng)。如果此次交易成功，輝哥火鍋將成為下一個(gè)“接盤(pán)俠”。

借殼上市

資料顯示，輝哥火鍋于2004年在上海起家，2010年開(kāi)始拓展市場(chǎng)，先后進(jìn)入北京、深圳、南京和杭州。主要經(jīng)營(yíng)粵式火鍋，目前旗下?lián)碛懈邫n品牌“輝哥”、大眾品牌“小輝哥”以及川式火鍋“洪員外”90多家門(mén)店。

據(jù)弗若斯特沙利文數(shù)據(jù)顯示，2015年粵式火鍋約占中國(guó)火鍋市場(chǎng)12.3%，而輝哥火鍋2015年收入約占中國(guó)整體火鍋市場(chǎng)份額的0.2%，主要經(jīng)營(yíng)海鮮火鍋，招牌菜單包括湯底、多款海鮮及牛肉。截至2017年7月22日，輝哥火鍋共經(jīng)營(yíng)93家餐廳，除北京一家特許經(jīng)營(yíng)餐廳外，其余均為自營(yíng)餐廳。其中，小輝哥火鍋86家，輝哥火鍋7家。截至2017年3月31日止3個(gè)月，小輝哥火鍋人均消費(fèi)額為115.52元，輝哥火鍋人均消費(fèi)額為672.12元。

業(yè)內(nèi)分析認(rèn)為，盡管大慶乳業(yè)方面急需解套是此番交易的主要推手，但不可否認(rèn)，長(zhǎng)期存在的餐企上市難，也是輝哥火鍋選擇借殼之路的重要原因。

事實(shí)上，從人口比例來(lái)看，中國(guó)餐飲業(yè)的上市企業(yè)數(shù)量極不匹配。美國(guó)3.2億人口，有50家餐飲上市公司；日本1.27億人口，有97家餐飲上市公司；新加坡600萬(wàn)人口，有7家餐飲上市公司。而中國(guó)13.9億人口，內(nèi)地A股市場(chǎng)，加上2017年5月剛上市的廣州酒家，才總共有3家上市公司，香港上市餐飲公司也屈指可數(shù)。最近，原本排隊(duì)IPO的九毛九又傳來(lái)“主動(dòng)”終止IPO的消息，據(jù)稱(chēng)是為優(yōu)秀企業(yè)讓路。

有行業(yè)專(zhuān)家坦言，中國(guó)餐飲市場(chǎng)是大行業(yè)、小企業(yè)，至今年收入過(guò)百億元的餐飲企業(yè)只有海底撈一家，普遍體量小也使得餐飲企業(yè)上市往往不受重視。再加上很多餐飲企業(yè)在稅收、員工待遇等方面存在不規(guī)范，又面臨食品安全風(fēng)險(xiǎn)，導(dǎo)致餐企上市難長(zhǎng)期存在。為此，一些優(yōu)秀餐飲企業(yè)被迫采取“曲線救國(guó)”方式，借殼上市成為不錯(cuò)的選擇。事實(shí)上，和合谷就通過(guò)百?？毓山铓さ顷戀Y本市場(chǎng)。嘉和一品曾經(jīng)也試圖通過(guò)上市公司西安飲食實(shí)現(xiàn)曲線上市，雖然該項(xiàng)交易最后未成。輝哥火鍋?zhàn)鳛榛浭交疱伵琶拔宓钠髽I(yè)，顯然也有對(duì)資本市場(chǎng)的渴求，而選擇借殼大慶乳業(yè)登陸港股，不失為一條上市捷徑。

業(yè)績(jī)掣肘

盡管對(duì)于收購(gòu)雙方來(lái)說(shuō)，如果此次交易成功，大慶乳業(yè)可以借機(jī)復(fù)牌，解救因停牌而套牢的股票，而輝哥火鍋也可借殼登陸資本市場(chǎng)，謀求更大發(fā)展，但輝哥火鍋近年門(mén)店拓展放緩、營(yíng)收下滑等狀況，也令新公司脫胎換骨后的發(fā)展前景面臨考驗(yàn)。

數(shù)據(jù)顯示，輝哥2015年收入7.16億元，2016年收入7.07億元，2017年下滑至7億元；年內(nèi)利潤(rùn)2015年為3654.4萬(wàn)元，2016年為3850.3萬(wàn)元，2017年下滑至2565.2萬(wàn)元。而造成業(yè)績(jī)下滑的原因?yàn)椤靶≥x哥”火鍋同店銷(xiāo)售額下滑所致。據(jù)悉，2015-2017年，“小輝哥”品牌在門(mén)店數(shù)量增長(zhǎng)25家的情況下，平均全年同店銷(xiāo)售大幅下滑，2017年較2015年下滑32.67%。受此影響，2017年公司利潤(rùn)大幅下滑33.38%至2565.2萬(wàn)元。而同店銷(xiāo)售下滑意味著公司產(chǎn)品的市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)力下降。

此外，大慶乳業(yè)招股書(shū)也曾披露，輝哥品牌實(shí)際控制人之前曾有兩家公司先后被強(qiáng)制清盤(pán)，而名下的上海燈輝餐飲有限公司也在2013年因業(yè)務(wù)停運(yùn)而遭解散，2011年還曾因買(mǎi)賣(mài)一家香港創(chuàng)業(yè)板公司的股票沒(méi)有披露，遭到證監(jiān)會(huì)的處罰。這些無(wú)疑也增加了大慶乳業(yè)重新上市的風(fēng)險(xiǎn)。

中國(guó)食品產(chǎn)業(yè)研究員朱丹蓬認(rèn)為，在4萬(wàn)億元的餐飲市場(chǎng)中，火鍋占比最高，可見(jiàn)這一品類(lèi)被市場(chǎng)看好，而輝哥火鍋也正是看見(jiàn)行業(yè)、品類(lèi)的紅利而謀求進(jìn)軍資本市場(chǎng)以加快品牌發(fā)展。但在業(yè)績(jī)下滑的情況下，如何制定中長(zhǎng)期戰(zhàn)略以及在日益激烈的市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)中突圍也很重要?；疱佭@一品類(lèi)同質(zhì)化嚴(yán)重，這也給品牌的出品、供應(yīng)鏈、服務(wù)等方面增加了難度。登陸資本市場(chǎng)后，企業(yè)更需不斷探索出更新穎、更穩(wěn)妥的盈利點(diǎn)，以保持持續(xù)增長(zhǎng)的動(dòng)力。