部分信托公司上半年集合信托產(chǎn)品增量規(guī)模陡升，讓部分保險資金與信托“合謀”的“貓鼠游戲”浮出水面——在“去通道、嚴(yán)監(jiān)管”的背景下，一些保險資金“假借”集合信托產(chǎn)品，以規(guī)避監(jiān)管指標(biāo)或資金投向限制。

中國證券報記者調(diào)查采訪發(fā)現(xiàn)，在這一業(yè)務(wù)模式下，部分險資通過多種方式組合資金方，以達(dá)到形式上合規(guī)，資金最終投向以省級類平臺企業(yè)、大型國企為主，也有部分資金流向住宅類房地產(chǎn)。

記者獲悉，監(jiān)管層已關(guān)注這一現(xiàn)象，近期進(jìn)行的銀保監(jiān)會全國范圍現(xiàn)場檢查，已將信保合作列為檢查重點(diǎn)。

險資信托“假集合”

時至年中，信托公司集合信托產(chǎn)品數(shù)據(jù)統(tǒng)計新鮮出爐。中國證券報記者發(fā)現(xiàn)，有些公司的集合信托產(chǎn)品規(guī)模增長很快，且大幅高出行業(yè)平均水平，與其獲客能力很難構(gòu)成正比。

這些集合信托的資金到底從何而來？記者了解到，這些集合產(chǎn)品并非都是信托公司主動管理的“真集合”，而是包含了一些保險資金的“假集合”。

業(yè)內(nèi)人士透露，這種集合產(chǎn)品的“假”，體現(xiàn)在資金方和資產(chǎn)方都由保險公司或保險資管公司去找，信托公司不承擔(dān)主動管理責(zé)任，只負(fù)責(zé)搭一個集合的結(jié)構(gòu)，信托實(shí)際上只是個通道，收取2％。—3％。的管理費(fèi)。

該人士介紹，保險募集的多是長期性低成本資金，自然能符合一些信用較好主體的融資要求。險資有資金有項(xiàng)目，但限于監(jiān)管的要求無法直投。利益驅(qū)使之下，有的信托公司會為險資特別定制一款集合資金信托計劃，然后在“主動管理”上做文章，一款險資信托“假集合”便誕生了。

根據(jù)《信托公司集合資金信托計劃管理辦法》，集合資金信托計劃必須有兩個以上（含兩個）的委托人。保險資管行業(yè)人士介紹，在操作過程中，為了滿足兩個以上委托人的要求，保險公司一般有幾種辦法：一是再找一家或幾家保險公司共同投資；二是該保險公司旗下的壽險子公司與財險子公司分別作為委托人進(jìn)行投資，或者拉上一家子公司，再找到一個外部投資人共同投資；三是由保險公司的關(guān)聯(lián)公司進(jìn)行投資。此外，保險公司發(fā)行不同保險產(chǎn)品，比如萬能險、壽險、財險等，每種產(chǎn)品實(shí)行專戶管理，由兩個以上專戶作為委托人。但專戶是否可以被認(rèn)定為委托人，行業(yè)還沒有一致結(jié)論。

險資投信托以融資類為主，交易結(jié)構(gòu)簡單。業(yè)內(nèi)人士指出，險資以信用融資為主，主體信用是第一位的，對于每個項(xiàng)目都有評級要求，通常為3A以上，對于信用高的企業(yè)很少需要抵押。因此，險資所投的融資主體以工商企業(yè)居多，多是一些較大的省級類平臺性質(zhì)的企業(yè)或大型國有企業(yè)，如交通投資公司、高速公路公司等。

根據(jù)監(jiān)管要求，險資不能投資住宅類房地產(chǎn)項(xiàng)目，但有部分險資借道信托投資住宅類房地產(chǎn)項(xiàng)目。此外，還有部分資金投向類金融企業(yè)，只有很少一部分投向股市。

“險資假集合的‘假’，關(guān)鍵假在管理職責(zé)上。”資深信托研究人士指出，“保監(jiān)會要求險資投資的信托必須是信托公司主動管理。有些機(jī)構(gòu)就在主動管理上做文章?！?/p>

通常情況下，保險公司會找第三方來做財務(wù)顧問。“財務(wù)顧問一般不會找外部的，多是保險公司的資管子公司或關(guān)聯(lián)公司來做?！睒I(yè)內(nèi)人士介紹，“一來財務(wù)顧問可以收取中間服務(wù)費(fèi)，費(fèi)用一般是信托公司的兩倍；二來信托公司可以把部分職責(zé)轉(zhuǎn)移給財務(wù)顧問。有了財務(wù)顧問，信托不用干活，也不用承擔(dān)責(zé)任?！?/p>

業(yè)內(nèi)人士介紹，險資所投的信托產(chǎn)品結(jié)構(gòu)相對簡單，融資方選定、盡職調(diào)查、產(chǎn)品設(shè)計，都由財務(wù)顧問來完成；項(xiàng)目過程管理中，監(jiān)測融資方經(jīng)營指標(biāo)、評級、資金用途、財務(wù)狀況也都交給財務(wù)顧問，或者對這些事項(xiàng)不做管理，或這些事項(xiàng)不在合同里寫明。最重要的是，如果發(fā)生風(fēng)險，信托公司不會主動處置，對于展期、提高利率、增加擔(dān)保措施等重大事項(xiàng)，一律采取受益人大會決策機(jī)制，信托公司根據(jù)大會決定來進(jìn)行處置。

當(dāng)然，險資投資集合信托并非都是假集合。

旨在規(guī)避監(jiān)管

保險資金可以直接進(jìn)行投資，為什么要“借道”信托呢？業(yè)內(nèi)人士指出，主要是為了規(guī)避或突破指標(biāo)和資金投向方面的監(jiān)管“紅線”。

業(yè)內(nèi)人士分析，保險公司沒有放貸資格，當(dāng)險資自己有合適的項(xiàng)目需要融資時，通常會借道信托。但根據(jù)監(jiān)管規(guī)定，險資無法投資單一信托，因此需要“包裝”成集合信托。

保監(jiān)會2010年發(fā)布的《保險資金投資不動產(chǎn)暫行辦法》規(guī)定，保險資金不得投資開發(fā)和銷售商業(yè)住宅。部分險資為了投向住宅類的房地產(chǎn)，會“包裝”成集合信托，實(shí)際是向房地產(chǎn)企業(yè)發(fā)放貸款。險資資金量大、周期長，房地產(chǎn)業(yè)務(wù)資金需求量很難與之相匹配，一般房地產(chǎn)項(xiàng)目融資也有個性化要求，因此，部分險資投向一些類平臺性質(zhì)企業(yè)。

還有部分險資“借道”信托，是為了突破一些監(jiān)管指標(biāo)，如監(jiān)管對保險資金投資比例的限制或是對保險資金投資的集中度要求。保監(jiān)會2014年發(fā)布的《關(guān)于加強(qiáng)和改進(jìn)保險資金運(yùn)用比例監(jiān)管的通知》對險資投資比例作出要求：投資權(quán)益類資產(chǎn)的賬面余額不超過上季度末總資產(chǎn)的30%，不動產(chǎn)類賬面余額不超過上季度末總資產(chǎn)的30%，其他金融資產(chǎn)不超過上季度末總資產(chǎn)的25%。

此外，保監(jiān)會要求保險公司與關(guān)聯(lián)公司的交易要進(jìn)行逐筆報批，有些公司為了規(guī)避關(guān)聯(lián)交易報批，也會借道“信托”來進(jìn)行資金投放。

增量規(guī)模料減少

業(yè)內(nèi)人士指出，在“去通道”、“去多層嵌套”的嚴(yán)監(jiān)管背景下，機(jī)構(gòu)的內(nèi)生業(yè)務(wù)需求已經(jīng)降低，今后此類業(yè)務(wù)會越來越少。

一方面，隨著資管新規(guī)的出臺，行業(yè)準(zhǔn)入被拉平，一些保險資管計劃也可以接受保險公司委托進(jìn)行投資，無需再借道信托。另一方面，目前很多信托公司的貸款額度已經(jīng)用完，無法承接新的業(yè)務(wù)。信托公司向他人提供貸款有不得超過其管理所有信托計劃實(shí)收余額30%的規(guī)定，而險資投信托多以融資類為主，體量較大。

信保業(yè)務(wù)是銀保監(jiān)會現(xiàn)場檢查的重點(diǎn)之一。“以前信托由銀監(jiān)會管理，保險由保監(jiān)會管理，銀監(jiān)會對信保業(yè)務(wù)的管理相對寬松。銀保監(jiān)會合并后，監(jiān)管就要穿透來看?！鄙鲜鲑Y深信托公司研究人士表示。

2018年3月28日，財政部發(fā)布《關(guān)于規(guī)范金融企業(yè)對地方政府和國有企業(yè)投融資行為有關(guān)問題的通知》，要求國有金融企業(yè)不得直接或通過地方國有企事業(yè)單位等間接渠道為地方政府及其部門提供任何形式的融資，不得違規(guī)新增地方政府融資平臺公司貸款。新規(guī)之下，保險資金通過集合信托計劃投向省級類平臺公司，在很大程度上受到限制。

上述資深信托研究人士表示，險資信托假集合是交叉金融的一種，在產(chǎn)品的管理上，機(jī)構(gòu)職責(zé)邊界不清，一旦違約，容易發(fā)生機(jī)構(gòu)之間的推諉、扯皮。與此同時，險資假集合規(guī)避了監(jiān)管規(guī)定，拉長了融資鏈條，增加了實(shí)體企業(yè)的融資成本，在監(jiān)管趨嚴(yán)的背景下，這種業(yè)務(wù)應(yīng)該會越來越少。（記者張凌之實(shí)習(xí)記者潘昶安）